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新三板上市辅导热情以及证监会审核速度均有所提高。从企业角度来看，单月发布上市辅导公告的公司数从2015年4月的2家增至12月的18家，再至2016年12月的40家，整体呈现上升趋势。从证监会角度来看，2016年月度审核通过公司数整体呈现年初、年中、年末三个高峰，审核速度从8月开始有明显提速。
新三板医药活跃度高且成长性好。2016年新三板医药成交额与成交量整体波动上升，全年成交量较2015年增长55.53%，成交额与2015年基本持平，年度交易均值为594.47万股，整体交易较活跃。2016年新三板医药行业上半年实现盈利收入291.83亿元，同比增长17.35%，归母净利润增长12.28%。目前，医药行业有24家企业发布了IPO辅导备案，其中13家登记受理，5家已受理。
2016年12月17日，我们发布了《新三板企业江苏中旗创业板上市在即，关注18家具备持续成长性的低估值拟IPO新三板企业》，在该文中，我们通过提取2015年至2016年创业板IPO企业的财务特征，发现多数IPO企业的财务情况远高于创业板上市所需条件。我们以创业板IPO企业的财务指标作为参考，以较为严格的条件，从281家拟申请在A股上市的新三板企业中，筛选出18家高成长、低估值的企业。本篇研究报告将在其基础上，进一步筛选出新三板中医药生物板块具有IPO潜能的优质公司，共筛选出13家企业作为首选推荐，21家企业作为补充性推荐。
《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》要求，企业最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元；最近一期末净资产不少于两千万元。
通过对2015年至2016年创业板IPO企业财务特征的提取，我们得知，近两年创业板IPO企业营业收入中位数为3.64亿元，归母净利润中位数为5132万元，上市前一年归属母公司净资产中位数为2.97亿元，远远超出《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》中提出的要求。从单个公司来看，2016年10月21日上市的集智股份净利润和营业收入比较小，2015年扣非净利润和营业收入分别为2939万元和9790万元，但也远超过上市所要达成的累计1000万净利润和5000万营业收入要求。由此可见，在甄别具有IPO潜力公司时，不仅要满足《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》要求，最好能够超额达标，形成一定安全边际。
2015-2016年间，创业板上市医药生物企业全部盈利，且上市前一年营收规模远高于创业板上市条件，超过50%企业营收规模在1亿-4亿之间。2015-2016年创业板上市的医药企业中，营业收入最小的为博济医药（300404.SZ），2014年营业收入为1.44亿元，营业收入最大的为迈克生物（300463.SZ），2014年营业收入为9.44亿元。17家医药企业上市前一年营业收入规模平均值为4.57亿元，中位数为3.65亿元，无论是最小值，还是中位数以及平均值，均高于创业板上市最近一年营业收入不少于5000万元的要求。其中9家企业营业收入在1亿-4亿之间，占比为52.9%。
从盈利来看，2015-2016年创业板上市医药企业也均超过最近两年累计净利润不少于1000万元的要求，超过50%的企业上市前一年净利润在1000万-1亿元之间。2015-2016年创业板上市的17家医药企业中，净利润最小的为兴齐眼药（300573.SZ），2014年纯利润是1797万元，净利润最大的为贝达药业（300558.SZ），2014年纯利润是3.07亿元。17家医药企业上市前一年净利润平均值为1.08亿元，中位数为7588万元。同样，无论是最小值还是平均数和中位数，单一年的净利润就超过创业板上市两年累计1000万的要求。其中10家企业上市前一年净利润在1000万-1亿元之间，占比为58.8%。
2009年10月30日北陆药业（300016.SZ）成功登陆创业板，北陆药业2006年8月23日在新三板挂牌，新三板挂牌时间3.14年。2012年5月23日博晖创新（300318.SZ）成功登陆创业板，博晖创新2007年2月12日在新三板挂牌，挂牌时间5.24年。北陆药业2008年营业收入和净利润分别为1.77亿元和2605万元，博晖创新2011年营业收入和净利润分别为9812万元和4478万元，近两年创业板上市的医药企业上市前一年营业收入和净利润的中位数分别为3.65亿和7588万，均高于从新三板成功转板创业板的两家医药企业，通过新三板转板创业板的医药企业营业收入和净利润相对较低。
对于未申报IPO的企业，投资筛选仍需着眼于企业自身质量与估值水平，因此有必要筛选出这一些企业中具备持续增长能力、财务规模满足IPO标准并且估值具备一定安全边际的标的。本文构建标的池的筛选思路如下：
（1）创业板上市财务指标相对别的市场较为宽松，同时创业板也是大部分新三板企业拟IPO上市地，因此首先以创业板上市量化指标对新三板医药公司进行初步筛选；
（2）提取过去两年来创业板IPO企业财务特征，关注点着重于规模性与成长性，分别选取营业收入、归母净利润（采用扣除非经常性损益前后的孰低值）、归属母公司净资产作为衡量财务规模的因子，以及IPO之前两年的归母净利润及营业收入复合增长率作为衡量成长性的因子；
（4）剔除挂牌期间受监管层处分的标的，同时关注是不是真的存在“三类股东”（契约型资金、资产管理计划、信托计划）、股东人数是否超过200人，及注册地址是否处于IPO政策支持地区（贫困县、西藏地区、东北地区）等有可能影响IPO进程的因素；
（5）对于市盈率（TTM）低于25倍的首选推荐，高于25倍作为补充推荐。
对于已经申报IPO的企业，剔除没有交易机会的标的，其余全部作为初选池，市盈率低于25倍、不存在三类股东，且股东人数不超过200人的企业作为首选推荐，其余作为补充推荐。
近两年创业板上市的公司，其前一年营业收入中位数为3.64亿元，归母净利润中位数为5132万元，前两年归母净利润复合增长率中位数为10.48%，营业收入复合增长率中位数为14.38%。同时我们得知，集智股份、兴齐眼药等十多家公司扣非净利润不足3000万元，集智股份2015年扣非纯利润是2939万元，营业收入为9790万元，兴齐眼药2015年扣非纯利润是1797万元。
为了筛选出更具IPO潜能的企业，我们设置的标准高于《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》规定的条件。同时，考虑到新三板企业快速地发展的特性，但是规模比较小，为了尽可能筛选出高增长、低估值的具有IPO潜力的医药企业，我们设置的成长性标准略高于创业板IPO企业，规模性标准低于创业板IPO企业财务情况。我们设置的营业收入指标为2015年营业收入超过1亿元或者2016年上半年营业收入超过5000万元；2015年归属于母公司净利润超过3000万元，或者2016年上半年超过1500万元；2013~2015年营业收入复合增长率和净利润复合增长率超过15%，考虑到有些公司未披露2013年年报，2015年以及2016年上半年增长率同时超过15%亦可。
根据上述筛选标准及流程，我们初步筛选出31家符合规定标准的企业。其中有9家已申报IPO，故最终标的池中尚未申报IPO的企业有22家，其基本数据如下所示。
尽管我们在筛选标的池时设置的规模性标准比近两年创业板上市的公司要低，但最终筛选出来的结果，二者相差并不大，新三板公司的规模中位数接近创业板上市公司前一年规模中位数的70分位；成长性指标中位数远高于创业板上市公司前两年的情况，2015至2016年创业板IPO企业，前两年归母净利润和营业收入的复合增长率中位数分别为10.48%和14.38%，而新三板医药板块初选标的池归母净利润和营业收入的复合增长率中位数分别为63.47%和35.47%。
目前已申报IPO的新三板医药企业有24家，有10家已经停牌，没有交易机会，将其剔除，剩余14家仍有投资机会，需要我们来关注，其中有5家符合上述筛选标准，分别是康泽药业（831397.OC）、三力制药（832708.OC）、富士莱（833695.OC）、林华医疗（835637.OC）及金维制药（838223.OC）。
以上尚未申报IPO的22家企业，以及已申报IPO但仍有交易机会的14家企业，均不曾受过证监会处罚，注册地址均不在证监会IPO扶贫地区。其中有两家企业股东人数超过200人，新眼光股东人数为724人，康泽药业股东人数为272人；两家企业存在三类股东，分别是林贝格和精晶药业。
对于初步筛选形成的标的池，我们首选推荐市盈率低于25倍并且不存在三类股东和股东户数低于200的企业。共有13家企业满足以上所有标准，分别是原妙医学（833405.OC）、一鸣生物（834836.OC）、派尔特（835879.OC）、正济药业（834804.OC）、海钰生物（836800.OC）、合佳医药（838641.OC）、维和药业（833624.OC）、灵豹药业（836766.OC）、宏济堂（838658.OC）、康泰医学（835604.OC）、奇致激光（832861.OC）、翔宇药业（832276.OC）以及富士莱（833695.OC）。其中有10家企业为协议转让，3家为做市转让；9家属于基础层，4家属于创新层，维和药业、奇致激光、翔宇药业以及富士莱为创新层企业。这13家企业中富士莱已申报IPO，其余目前均未申报。
对于通过初步筛选形成的标的池，若市盈率高于25倍，存在三类股东，或股东人数超过200人的企业，作为补充性推荐，对于已申报IPO的企业，只有富士莱既符合筛选标准，同时市盈率低于25倍，作为首选推荐，别的企业均作为补充推荐。
补充推荐企业共有21家，其中8家尚未申报IPO，13家已申报IPO。在未申报IPO的8家企业中，有4家做市转让，4家协议转让。嘉禾生物、合全药业、贝肯科技、苑东生物、之江生物等5家企业市盈率高于25倍，精晶药业和林格贝市盈率较低，但是存在三类股东，新眼光市盈率高于25倍，且存在三类股东和股东户数超过200人。
补充推荐企业中有13家已申报IPO，其中康泽药业、林化医疗、金维制药以及三力制药等4家公司符合财务指标，但市盈率高于25倍，另外9家不符合上述财务标准。
综合以上对财务规模、企业成长性以及市盈率等情况，我们筛选出13家企业作为首选推荐,分别是：原妙医学（833405.OC）、一鸣生物（834836.OC）、派尔特（835879.OC）、正济药业（834804.OC）、海钰生物（836800.OC）、合佳医药（838641.OC）、维和药业（833624.OC）、灵豹药业（836766.OC）、宏济堂（838658.OC）、康泰医学（835604.OC）、奇致激光（832861.OC）、翔宇药业（832276.OC）以及富士莱（833695.OC）。
原妙医学（833405.OC）：医疗器械销售服务商领先企业，主要营业产品包括植入材料、医用光学器具、仪器及内窥镜设备、医用高分子材料及制品、医用高频仪器设备和注射穿刺器械等三类及二类医疗器械。公司作为全球知名医疗耗材企业的中国唯一代理商，凭借良好的产品质量和市场口碑获得了众多经销商和广大客户的信赖。公司的经销商覆盖全国十几个省市，并将开始建立直销网络，市场渠道在同行业中具有一定的优势。
一鸣生物（834836.OC）：公司是处于食品制造业中的食品添加剂制造行业，主要业务为生产销售谷氨酰胺转氨酶、脂肪酶、可得燃胶等食品添加剂。食品添加剂行业高速发展，公司产品符合安全、高效、天然的国际发展潮流，发展潜力很大。
派尔特（835879.OC）：行业领先的外科手术整体解决方案提供商，致力于通过对外科手术需求的精准掌握，向市场提供符合“患者创伤最小化，医生操作简单化”的外科手术器械产品及相关配套服务。目前，公司整体解决方案主要应用于普外科、胸外科、肝胆外科等各类外科手术，产品广泛覆盖国内二、三级医院。
正济药业（834804.OC）：公司属于医药制造业，主要从事化学原料药及医药中间体的研发、生产和销售，公司的原料药和医药中间体产品主要集中于消化系统类、心血管系统类、抗炎镇痛类等三大领域。近年来公司十分重视技术创新和新产品研发，经过在特色原料药和中间体行业多年的创新经营，公司已形成较强的自主创新和新技术研发能力。
海钰生物（836800.OC）：公司是一家专业从事生物技术、医疗、营养保健食品研发、生产与贸易的现代化高新技术企业，立足于市场需求和技术创新，逐步形成了以硫酸软骨素为首的成熟产品、硫酸软骨素终端保健产品为首的拓展产品、葵马利减压片糖果为辅助产品的稳定产品线.OC）：公司属于医药制造业，致力于头孢类医药中间体的研发、生产和销售，拥有一套完整的头孢类医药中间体生产工艺流程、工艺开发和工艺改进技术。
维和药业（833624.OC）：公司主要从事以三七为主要原料的天然植物药的研发、生产和销售，以及三七等中药材的种植业务，目前已形成了中药制剂的原材料种植、提取及生产、销售为一体的商业模式。
灵豹药业（836766.OC）：公司是一家集科研、生产、经营于一体的综合性制药企业。目前公司主导产品为复方酮康唑发用洗剂、醋酸倍它米松搽剂、酮康唑乳膏等，专注于皮肤科外用药市场，积极打造皮肤病药品品牌，实现业绩快速增长。
宏济堂（838658.OC）：公司与北京同仁堂一脉两支，是我国知名的中药制药企业集团，主要从事麝香酮、中成药、蒙脱石原料药和阿胶等保健品的研发、生产与销售。
康泰医学（835604.OC）：专业从事医疗仪器、健康产品的研发、生产和销售，并提供远程医疗和远程健康管理服务的高新技术企业。公司始终致力于医疗检查诊断设备的研发、生产和销售，产品涵盖血氧类、血压类、心电类、脑电类、超声类、监护类、影像类等20多类,建立了完善的研发、生产、检测体系，自主开发了数十种具有国内外先进水平的产品。
奇致激光（832861.OC）：中国最大的医疗激光企业，集研发、生产、代理和销售于一体的光电医疗美容方案提供商。公司不仅自主生产国产高性能医疗激光产品，同时与多家国际知名医疗激光企业合作，引进代理销售国外优秀产品，产品线覆盖整形外科、医疗美容、皮肤治疗、泌尿外科等四大领域。
翔宇药业（832276.OC）：公司致力于妇幼健康事业，提供专业化的优质药品和服务，是中国专利明星企业，现有国药准字号品种137个，国家基本药物 47 个，公司获得专利26项，11个独家产品。
富士莱（833695.OC）：公司主营业务为化学原料药以及保健食品原料的研发、生产和销售，主要产品有硫辛酸类、肌肽类、磷脂酰胆碱类三大系列，均属于国家重点鼓励的“生物医药”高新技术产品。公司核心产品硫酸锌系列在细分行业中拥有较高的市场占有率，其产量占国内总产量乃至全球总产量的40%以上。
【2017新三板企业拟IPO进程展望】关注麟龙股份、宏源药业，更应关注海容冷链
在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对长期资金市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。
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从事证券研究逾十年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：
英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）：
荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年获中国证券报“金牛分析师”通信行业第一名，对TMT行业发展及公司研究有独到心得与积累。陈晓敏（新三板医药生物行业研究员）：
西北大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验，参与某原料药有突出贡献的公司“十三五”战略规划项目。温朝会（新三板TMT行业研究员）：
南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。
金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3年软件行业从业经验，对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察，2016年加入广证恒生，从事新三板TMT行业研究。黄莞（新三板教育行业研究员）：
英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。林全（新三板高端装备行业研究员）：
重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业高质量发展与企业运营有独到心得。陆彬彬（新三板主题策略研究员）：
